レンズカートとMeeshoが上場、次はOYOの番

India Japan Kaizen — インベストメント・ブリッジ・シリーズ 第4回

本シリーズ第1回では、日本の資本がすでにインドのどこへ向かっているのかを整理した。第2回では半導体、グローバル・ケイパビリティ・センター（GCC）、ディープテックと分野ごとに掘り下げた。第3回は本シリーズ全体の見方を変える見出し — 日本が対印FDIで米国を抜いて首位に立った、という事実 — を届け、その締めくくりとして一つの約束を残していた。この物語の出口側、つまり日本の資本が支える数々のインド企業のIPOに向けた動きを見ていく、という約束だ。その波は、今まさに実際に来ている。第3回が名前を挙げた3社のうち2社、LenskartとMeeshoは数か月前にすでに上場し、取引実績を積んでいる。残る1社、OYOは3度目にして最も本気の挑戦に入っている。本シリーズはこれまで3回にわたって、資本がインドへ流れ込む物語を追ってきた。第4回は、その資本の一部が実際に外へ出ようとするとき、何が起きるのかという物語だ。

Lenskart：つまずいたスタート、力強い1年

ソフトバンクが約15%の株式を持つ最大の外部株主であるアイウェア小売企業Lenskartは、1株382〜402ルピーの価格帯で、約728億ルピー（約8億2,800万ドル）規模のIPOを申請し、2025年11月10日にNSEとBSEに上場した。デビューは不振だった — NSEでは発行価格に対して2%近い割引となる395ルピーで取引を開始し、BSEではさらに割引幅が広がり、ほぼ3%安となった。ソフトバンクはオファー・フォー・セール（OFS）における最大の売り手でもあり、Temasek、Schroders Capital、Kedaara Capital、Alpha Waveとともに2,550万株を売却した。上場に先立つ約327億ルピー規模のアンカー投資家ラウンドには、日本の野村（Nomura）もグローバル勢の一角として名を連ねていた。市場がこのIPOの価格付けに同意するには、1日以上の時間が必要だった — 2026年9月時点で、株価はNSEで668.90ルピー前後で取引されており、11月の上場価格から約70%上昇し、ソフトバンクほか他のOFS売却者が売り抜けた発行価格402ルピーを大きく上回っている。

Meesho：Lenskartとは違ったデビュー

Lenskartが出だしでつまずいた一方、Meeshoは勢いよく飛び出した。ベンガルール発のEコマース・プラットフォームは、1株105〜111ルピーの価格帯で約542億ルピー（約6億400万ドル）規模のIPOを実施し、企業価値を約56億ドルと評価された上で、2025年12月10日にNSEで162.50ルピーで上場した — 発行価格に対して46%のプレミアムで、ここ数年でインドが見た消費者向けインターネット企業の中でも最も力強いデビューの一つとなった。Lenskartとは異なり、ソフトバンク、Prosus、Fidelityを含むMeeshoの大口株主は、上場時には一株も売却しなかった。ソフトバンクの売却は、より慎重に、そしてより後になって行われた — 2026年9月初め、ソフトバンク系のSVF II Meerkatは、2回に分けて平均206.30ルピーで合計8,000万株、株式の1.7%を売却し、約165億ルピー（約1億8,500万ドル）を得て、保有比率を8.6%から6.87%に引き下げた。市場がこの売却を消化した翌日、株価はむしろ3%以上上昇し216.67ルピーとなった — 投資家がこれを確信の揺らぎではなく、通常のポートフォリオ調整として受け止めたことを示している。

OYOの3度目の挑戦 — 今回は誰も売り抜けない

OYOが公開市場に至る道のりは、3社の中で最も険しかった。2022年と2024年の2度の試みが見送られ、2025年の上場計画もソフトバンク自身が業績改善を待つよう押し戻したと報じられる中、OYOの親会社 — かつてのOravel Staysから改称したPRISM — は2026年6月2日にSEBIの審査を通過し、6月30日には目標企業価値70〜80億ドルで約665億ルピー規模の更新版DRHP（UDRHP）を提出した。LenskartやMeeshoとの構造的な違いこそが、この話の核心だ — PRISMのIPOは100%新規発行であり、オファー・フォー・セールは一切含まない。OYOの最大株主であり続け、30%超の株式を保有するソフトバンクは、上場時に一株も売却しない。調達資金はすべて会社自身のために使われ、そのうち約499億ルピーはOYO自身の借入金返済に直接向けられる。創業者のリテーシュ・アガルワル氏は「今期中」（2027年3月までの会計年度）の上場を望んでいると述べているが、本稿執筆時点で価格帯や申込日程はまだ発表されていない。

これらの上場を支える市場

ここまでのすべては、単独で起きたことではない。インドのIPO市場は、記録的な四半期をちょうど終えたところだ。

• 2026年第3四半期だけで90億ドル超（約8,650億ルピー）が上場による調達額として記録され、7〜9月期として過去最高となり、2026年の年初来の調達総額は130億ドル超（約1.24兆ルピー）に達した。
• NSE自身、SBI Funds Management、Manipal Health Enterprisesがこの四半期を主導し、3社合計で43億ドル超を調達した — この好況がLenskartやMeeshoのような消費者向けテック企業だけに限られていないことを示している。
• 217社がSEBIの承認待ち、あるいは認可待ちのパイプラインに並んでおり、2026年が過去2年間それぞれ年間200億ドル規模で推移してきた水準に届くかどうかを決めるのは、この先の動向になる。

LenskartとMeeshoは、調達額で見ればこの1年で最大の上場ではなかったが、本シリーズが追ってきたどのIPOよりも明確に日本の指紋を残していた — そして1年近くに及ぶ上場後のパフォーマンス（一方は約70%上昇、もう一方は46%のデビュー・プレミアムの大半を今も維持）は、ソフトバンクや、第3回で紹介したMUFG・SMBCのファンドに、次の投資をより積極的に判断させるであろう類の材料だ。

それでもまだ足りていないもの

上記のすべては、何年も前に投じられた資本が、ついに出口を見つけた話 — あるいはOYOの場合は、意図的に出口を遅らせている話だ。本シリーズがまだ記録できていないのは、その次の段階だ。ソフトバンクが今日Meeshoから、そして将来LenskartやOYOから実現する収益が、第3回で紹介したMUFGやSMBCのファンドよりも小さい規模ではあれ、新たなインド向けビークルへ再投資されているのか、それとも東京のLPに戻され、インドとのつながりがそこで途切れてしまうのか、ということだ。また、ソフトバンクや政府系ファンド、グローバルな資産運用会社でない日本の投資家が、これら上場企業の株式を実際に買える手段も、いまだに存在しない。インドで新たに上場した消費者向けテック企業を対象とするGIFT City籍のファンド・オブ・ファンズもなく、東京を拠点とする投資家がIPO前の私募ではなく、NSEでの直接保有を望んだ場合の保管（カストディ）、源泉徴収税、FEMA（外国為替管理法）上の扱いについても、公に文書化された明確な答えはまだない。

クロスボーダーのファンド組成やカストディに携わっている、あるいは日本の資本が私募だけでなく上場インド株にもアクセスできるビークルを構築しているなら — ぜひご連絡ください。それこそが本シリーズが繰り返し行き着く課題であり、India Japan Kaizen が実現したいと考えている出会いそのものだ。

本稿はIndia Japan Kaizenのインベストメント・ブリッジ・シリーズ第4回であり、毎週公開している。第5回では、この問題をもう一つの側面から見ていく — ソフトバンクや大手銀行だけでなく、ごく普通の日本の投資家がインドの上場成長株に実際にアクセスできるようにする、GIFT Cityのファンド・オブ・ファンズの仕組みとカストディの経路についてだ。